一是种子期，二是起步期，三是成长期，四是成熟期，种子期和起步 期的投资是非常少，只有 4%，成长期的投资有 54%，成熟期也就是快 上市的投资是 42%。从发展来看，从 1980 年开始，基金今年的创投 与并购基金总共是 56 只。 到了 2007 年这两个经典创投和并购基金加 起来是 432 个，差不多增长了 10 倍，这说明 PE 市场在美国发展也是 非常快的。我们再看一下金额，美国 1980 年经典创投是 2000 多亿， 我们把典型创投与并购基金分开，是因为并购基金占的数额比较大， 到了 2007 年是 20 万亿，成长期非常大。在美国我们要把并购和经典 创投都称作 PE 这个规模发展还是非常快的。这是简单的一个 PE 和 VC 的概念的一个区别，我讲把风险上市以前的投资都称为 PE，否则 的话在学术界，谁是 PE 谁是 VC 都是有争论的。通常来讲，并购都是 在中后期， PE 一个是规模比较大，影响比较广。 所以 80 年代以后，PE 尤其是并购基金从 VC 的领域分开了，还 有美国的教授都说创业投资已经走到了十字路口。 90 年代后期，狭义 PE 的投资领域向广义的 PE 概念延伸，通常 说 PE 的时候也是包含了 VC 的。 狭义 PE 与经典 VC 运作特点比较 从本质的运作机制看，都需经过三个环节： 1、独具慧眼发现企业的价值； 2、为所投资企业创造价值； 3、适时退出实现价值。 不同点：

　　备案创投企业 457 家；总资产超过 500 亿元； 在投创业项目 2932 个，投资金额 408.3 亿元； 累计退出项目 805 个，退出股本 91.2 亿元； 累计支持项目 3737 个，支持金额 499.5 亿元。 为什么投资 PE 20 年的经济建设为 PE 奠定了最重要的基础，为什么要投资 PE？ 可以看以下，美国过去 10 年收益率的情况国债：4.7%、共同基金： 11.6%（一般投资者因频繁交易，年均回报率仅 7%） 、标准普尔：12%、 对冲基金：17%、PE 基金：24%、投资于中、印等新兴市场的基金年 均回报率均超过 30%。中国本土 PE，过去 5 年年均回报率超过 32% 实际上这都是打了好几个折的结果。 国外谁来投资 PE：一是主权基金，二是养老基金，三政界要人，还 有就是高净值人士。 中国谁在投资 PE？大家可以看，这两个方向是倒过来的，在国外投 资 PE 的首先是养老金、主权基金，什么原因这是叫成熟的投资人， 而反而在中国谁在投资 PE 呢？首先不是从养老基金和保险基金，是 私营企业主和富有的个人。私营企业主、高净值人士、社保基金、 保 险资金（即将放开） 。刚好与国外是反过来的。 这就是为什么我国 PE 发展不成熟，阶段性不高。因为我们国家的资 金来源都是民营的个人和私营企业主， 本身就有短期高回报与短期退 出的要求。作为对国外的主权基金、社保、养老金来讲，都是 10 年 20 年的退出期，没有快速退出的要求。这就让他们的管理人可以从

　　杨辉生：大家下午好！ 非常高兴能有这个机会和大家一起互动 PE 投资和财富管理的内 容。本来这个题目是 PE 淘金潮，刚才我跟一些人来还在讨论，我们 任何一个财富中国有句古话说“天上没有掉下来的馅饼” ，PE 也是给 有准备的人才可以做。现在创业板有很多财富效益，导致很多有钱的 中国老板都转到 PE 的行业，之前有很多的炒房团，炒煤团，都转到 到炒 PE 团南宫28，炒 PE 团如何不是有准备的人去做，将来也可以是这个结 果，接下来将给大家做一个介绍。 中国高端人士财产如何管理？本来都是股东自己做的，只要到了 一定的程度时才对社会开放。 我们很多的高级合伙人都是我们的投资 人。我今天主要讲四个内容：一是 PE 是什么？二 PE 的历史性机会。 三是怎么做 PE？四如何借助 PE 进行一个财富管理。 PE 是什么？ PE 大家都知道是私人股权投资，有双重的含义。一是资金来源： 非公开募集，二是资金投向：非公众公司。我想问大家一个问题， 非 公开募集它的人数上限是多少？非公开募集无论多少钱 50 亿、80 亿 的基金我们股东都不得超过 50 人。我们主要投资的是一级市场，就 是在上市以前我们投资，然后想办法去上市。 投资对风险投资或者是 PE 投资来讲， 非上市的投资有四个分布，

　　创投机构倾向将传统及其发展了的 VC 都归为 VC； 投行背景机构倾向将并购基金与 VC 区别开来， 甚至于再将 VC 区分为 成长基金与典型 VC （2）作为学术概念的 VC、PE：讲究周延性 广义 VC = 广义 PE = 狭义 VC 狭义 PE(并购基金) （3）作为法律概念的 VC、PE 概念：讲究可操作性 国外常将投资中小企业的 PE 称创业投资 中国立法习惯中，将投资各类未上市成长性企业的 PE 统称“创业投 资” ，故在本文中对两者不做理论区分 中国 PE 的历史性机会 PE 在中国－群星闪耀 百度、阿里巴巴等等都有 PE 的身影，天图在这里投了很多比较成功 的案子。 PE 在中国成为长期的资本乐园 从融资的规模可以看出，2002～2008 年中外创投机构募集的投向中 国大陆的资本情况在逐年的上升，这个资本的背后都是一些投资人。 至于长期的资金来源来讲，可以把 PE 称作是“皇冠上的明珠。 ”从风 险和收益来比较，对理财师来讲，现在有银行存款、有股权、有不动 产、有期货，可能还有黄金这些投资。如何建立 PE 的位置，从风险 的量度来说，它和股票是一样的；从后面可以看到，由于中国的上市 还是一个稀缺的资源，所以如果说一个 PE 之间它的投资的企业上市 之后比普通上市的企业要赚很多很多的钱，这就是溢价。我们要发现

　　容去投资一些优质的长期的好项目。什么时候我们国家的 PE 和基金 与保险一样占了主流，到了这个时候我们的 PE 才是真正成熟了。 现在是投资 PE 的好时机 2006 年开始发力，2007 年形成一个小高潮，2008 年全球金融危机后 中小企业融资需求更旺、企业估值更加合理、好企业与坏企业更易识 别、 创业板及时推出建立了完善的机制、 同时中国长期增长趋势看好， 二级市场相对于一级市场的溢价仍然很高。 最近的汇率问题也被美国嫉妒， 中国的经济成长为什么要靠内需？内 需就是不受外国的影响，这件事是做不到的。中国长期的增长趋势是 靠我们的企业家去奋斗，外部的环境靠政府去保护。我们认为从 06 年开始，PE 进入了一个“黄金十年” ，在这个“黄金十年”如果谁可 以抓住这个机遇就可以得到好回报。PE 风险升高、回报降低、需要 承担更大风险进入 VC、需要更高资本门槛进入 LBO 任何一个一个行业都有一个“黄金十年”家电业，每个行业都有 其“黄金十年” 家电业：1980 年代中期开始，长虹、创维、海尔、美的、格力 证券业：1992 年开始，南方、银河、中信、海通、国君、申万 基金业：1997 年开始，南方、华夏、博时、大成、银华 房地产：1990 年代中期开始，万科、SOHO、碧桂园、保利、合创 从 2006 年开始我们认为 PE 进入了“黄金十年” ，PE 和基金一样，我 们管理的大部分的钱是别的的人，有保险、社保还有成功的民营企业 家。

　　最低估值的投资，比如说 3 块钱到 30 块钱的溢价，是二级市场难以 想象的。从收益和风险相比 PE 基金的投资回报率是很高的，可以做 一个证明，国家最紧缺的几个基金，社保已经对 PE 开放了，保险基 金也对 PE 开放。在国外主权基金，还有富有的人群，早就对 PE 开放 了。从侧面说 PE 基金风险可控，收益还是比较高的。 中国的 PE 时代和 PE 的中国时代 20 年市场经济建设为 PE 奠定了最重要的基础，使 PE 环境逐渐成熟， 大量新兴或成长的行业，大量有活力的中小企业，中小企业融资需求 增长，多层次资本市场建设的结构性机会，企业家群体成熟，职业经 理人市场形成，专业投资管理人市场形成，富裕人群理财需求多元化 社保基金、养老基金需要多种配置渠道。 发达国家各种行业都比较成熟，股权投资向 VC 和 LBO 两端发展 成长型 PE 投资的最大机会在新兴市场 中国在新兴市场中具有独特优势 庞大人口规模和大规模城市化进程，政治稳定和经济持续高速发展， 良好的基础设施建设，政府大力发展股权投资，中国制造优势已经形 成，中国创造在此基础上兴起。 全球经济危机将更多机会留给了中国 :在美国，PE 占 GDP 比重达 3%-4%，国内目前占比才到 0.2%-0.3%，市场潜力巨大 2006 年 3 月《创业投资企业管理暂行办法》发布以来，在税收优惠 政策、 政府创业投资引导基金的扶持下， 近年来我国创投业呈快速起 步态势，截至 09 年末：

　　（1)投入方式：经典 VC,增量投入；并购投资,存量调整 （2)操作方式： 1）经典创投选企业，需全面考察产品、营销模式与组织管理体系； 并购投资主要考察管理增值空间； 2）经典创投需多方面提供增值服务；并购投资仅主要在企业组织管 理体系和财务安排上提供增值服务； ）经典创投多通过上市和转让退出；并购投资多通过二级财务并购 和借助战略并购者实现退出。 经典 VC 在广义 VC 或广义 PE 中的地位 虽然本世纪来，受世界性企业重建、低利率政策、流动性过剩等因素 刺激，PE 爆发式发展，但经典创投的地位不容抹杀： （1）PE 基金起源于创投基金,它只不过是创投基金经过 30 多年发展 运作机制成熟后投资领域的自然延伸。 （2）创投基金为 PE 基金创造了基本运作模式,理解了创投基金运作 机制,也就基本理解了 PE 基金运作机制。 （3）创投基金是广义 PE 基金中最重要的部分。如果将 PE 比作整个 资本市场的火车头，则 VC 是火车头中的发动机。 （4）创投基金是 PE 基金中市场失灵的部分,因而需要政府予以特别 的扶持。 超越 PE/VC 的概念之争 从三个不同层次来理解,可以超越概念纷争 （1）不同投资机构对 VC、PE 的划分：因习惯不同而异

　　在这“黄金十年”怎么样去建筑 PE 公司，在这个黄金十年里怎 么样去借助 PE 公司让大家在座各位的客户的财富所增值，我们是如 何做这个 PE 的？ 世界上任何一个比较成熟的投资都有三个问题。 一是理念， 二是行业， 三是标准。比如像你在长期在这个行业里面做，没有投资理念，没有 重点投资领域，没有一个好的企业的选择标准，就不是一个成功的投 资人。我们 PE 公司就跟企业一样成长， ，投资各细分行业领先者， 通 过专业的增值服务提升企业价值。 重点的投资领域：医疗健康、低碳经济、现代农业、现代服务业、 消 费升级、广义 IT、其它轻资产创新商业模式。这些多少都是证监会 与发改委鼓励的行业。选择企业的标准：处于朝阳行业、优秀管理团 队、独特商业模式、良好经营业绩、优势竞争地位。 从项目的来源，也要有逐步的广泛，我们要看创投人脉、管理机 构、 专业机构例如券商、 律师行等。 以及已投资企业、 通过系统研究， 比方说消费品、连锁都是研究的一个范围。 资金的来源是一自有资金， 二民营企业资金， 三是富有个人资金。 我们第一个第二个都是私有基金，第三第四就是有了民营资金，民营 企业资金和自由个人资金其实是同一回事， 有时候它比较考虑用企业 投更好，有时候用个人投更好一些。删掉自己介绍。 如何借助 PE 进行财富管理 我们更愿意和大家分享的是南宫28，作为一个 PE 来讲，我们希望大家帮助 我们界定成一个专业的投资机构。假设你有一个客户要买创投的产

　　品，你怎么做这个事情？ 54 分 首先一个怎么选一个团队，我们认为三个方面比较重要，一是团队， 这个做房地产大家都知道，最重要的是地理位置。做 PE 就是智力活 动人是最重要，人要具有诚信专业、进取、声誉。第二个就是历史业 绩，是否真正为投资者创造了较大的回报。 三就是与自身的资产配置期限、风险承受能力及期望回报率匹配， 建 议假设有 5000 万你最好投资的基金是 1000 万， 这种创投都要很长的 期限，需要 5 年但是客观上讲到了第 4 年就开始分红了。理财师要做 到的就是平衡资产配置。 我们核心强调的是专业化，人类社会的进步，很大程度在于社会分工 的细化，即“让专业的人做专业的事” ； 1、PE 投资是一个高度专业化的工作，如同全民炒股一样，全民“PE” 热潮，会逐渐回归理性； 2、中国二级市场十几年的发展，是一个“机构化”的过程——散户 越来越难生存，公共基金等投资机构越来越壮大；同理，中国一级市 场的发展，必然也会遵循同样的历史逻辑； 所以参与 PE 投资最好的方式，就是成为 PE 基金的投资人（LP） ，让 专业的管理人（GP）去管理基金资产。 PE 的组织结构主要是有公司型、有限合伙制，信托契约型。 投资人出资方式 投资 PE 机构，一般有较高的资金门槛，以天图四期基金为例，一般南宫28南宫28